華泰證券以為，2025年鋼鐵行業(yè)或開啟新一輪供給側(cè)優(yōu)化周期。總結(jié)前兩輪供給側(cè)優(yōu)化，在其啟動(dòng)之前，行業(yè)景氣進(jìn)程均出現(xiàn)了較為融會(huì)的下行態(tài)勢(shì)，況且均有政府機(jī)構(gòu)在各類會(huì)議上不停說起控產(chǎn)的必要性。2022—2024年鋼鐵行業(yè)供需形勢(shì)接續(xù)弱化，與2016年供給側(cè)讎校開啟前行業(yè)供需形勢(shì)弱化的時(shí)辰特地（2013—2015年粗鋼供需形勢(shì)不停弱化）；2024年企業(yè)虧本面達(dá)到了近10年最差水平，行業(yè)鈔票欠債率顯赫攀升；預(yù)期2025年中國(guó)鋼鐵行業(yè)需求或略降體育游戲app平臺(tái)，供給填塞壓力仍存，新一輪供給側(cè)優(yōu)化山水相連。2024年以來多方積極發(fā)聲強(qiáng)調(diào)嚴(yán)控鋼鐵產(chǎn)量的必要性，防護(hù)“內(nèi)卷”式惡性競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)度層級(jí)也對(duì)新一輪供給側(cè)優(yōu)化初始有所商酌。此外，抑止2025年2月，Wind鋼鐵板塊的PB和PE估值處于相對(duì)低位，分歧處于2010年—2025年2月9%和11%低分位水平，也一定進(jìn)程上印證了行業(yè)景氣確處于低點(diǎn)。
全文如下華泰 | 鋼鐵供給側(cè)優(yōu)化重啟的推演
2005年以后中國(guó)鋼鐵行業(yè)供給填塞常態(tài)化，實(shí)施供給側(cè)優(yōu)化戰(zhàn)略會(huì)顯赫改善行業(yè)利潤(rùn)。咱們總結(jié)了2016-2020年和2021年鋼鐵供給側(cè)讎校和雙碳減產(chǎn)的情境，總結(jié)歸納了戰(zhàn)略觸發(fā)的原因、戰(zhàn)略實(shí)施重點(diǎn)、行業(yè)盈利變化偏執(zhí)接續(xù)性、鋼鐵板塊怎樣反饋等規(guī)章。與阛阓策動(dòng)不同的是，咱們對(duì)供給側(cè)讎校優(yōu)化重啟后粗鋼噸利潤(rùn)改善幅度進(jìn)行了量化，而不是粗淺的定性為盈利改善。咱們關(guān)于25家重點(diǎn)上市公司的霸術(shù)基本面數(shù)據(jù)進(jìn)行了梳理，并基于行業(yè)利潤(rùn)改善幅度假定，預(yù)估了華泰鋼鐵已袒護(hù)鋼鐵公司的年化表面凈利潤(rùn)和對(duì)應(yīng)的表面年化PE，便于投資者更好的選用彈性主義。
中樞不雅點(diǎn)
鋼鐵供給側(cè)優(yōu)化重啟的推演
2005 年后中國(guó)鋼鐵行業(yè)供給填塞常態(tài)化，技藝供、需戰(zhàn)略對(duì)行業(yè)利潤(rùn)改善有積極作用，但供給側(cè)優(yōu)化戰(zhàn)略成果更優(yōu)。總結(jié)2016-2020年和2021年鋼鐵行業(yè)兩輪供給側(cè)優(yōu)化情境，2024年鋼鐵行業(yè)景觀嚴(yán)峻進(jìn)程堪比2015年，或開啟新一輪供給側(cè)優(yōu)化。咱們以為戰(zhàn)略應(yīng)聚焦減產(chǎn)，力度要大且需稀有年的連貫性，成果或更佳。2024年以來政府多方積極發(fā)聲，強(qiáng)調(diào)嚴(yán)控鋼鐵產(chǎn)量，防護(hù)“內(nèi)卷”，進(jìn)一步預(yù)示供給側(cè)優(yōu)化重啟或漸近。若鋼鐵減產(chǎn)3000-5000萬(wàn)噸，咱們以為噸鋼凈利潤(rùn)擢升約200元，優(yōu)先投資年化表面PE估值低廉的公司。
2005年后鋼鐵行業(yè)供給填塞常態(tài)化，戰(zhàn)略澄凈氣改善的遑急推手
2005年是中國(guó)鋼鐵行業(yè)供需形勢(shì)遑急分水嶺，此前供不應(yīng)求，1999-2005年毛利率保管在10%以上；2006-2024年供給填塞常態(tài)化，毛利率震憾下行至2024年的3.83%。2006-2024年技藝，供、需戰(zhàn)略對(duì)行業(yè)利潤(rùn)改善均有積極作用，其中供給側(cè)優(yōu)化戰(zhàn)略成果更優(yōu)。此外，應(yīng)酬供給填塞景觀，當(dāng)寰宇宏不雅經(jīng)濟(jì)閱歷系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致需求驟減，則需求刺激戰(zhàn)略更合時(shí)宜；迎面對(duì)需求漸弱而供給富厚以至增萬(wàn)古，供給側(cè)優(yōu)化戰(zhàn)略更為順應(yīng)。且在鋼鐵行業(yè)罷了碳中庸之前，節(jié)能減排或照舊控產(chǎn)、減產(chǎn)的遑急握手。
2016-2020年和2021年鋼鐵行業(yè)供給側(cè)優(yōu)化歷史總結(jié)
鋼鐵行業(yè)閱歷了2016-2020年和2021年兩輪供給側(cè)優(yōu)化，前者旨在修正鋼鐵行業(yè)供給嚴(yán)重填塞形勢(shì)，后者則源于雙碳戰(zhàn)略以及平抑過快上升的鐵礦價(jià)錢。戰(zhàn)略實(shí)施后，行業(yè)利潤(rùn)改善融會(huì)，但較好盈利水平的接續(xù)性出現(xiàn)分化；咱們以為接續(xù)性與“需求走勢(shì)以及戰(zhàn)略引申是否連貫”有很強(qiáng)的干系性。2016-2020年粗鋼表需仍處上行周期，供給側(cè)讎校重在去化產(chǎn)能（使供需增速匹配）且戰(zhàn)略連貫性強(qiáng)，5年技藝粗鋼噸利潤(rùn)保管在234-434元的高位水平。2021年“雙碳減產(chǎn)”但恰逢表需走弱，戰(zhàn)略重點(diǎn)是減產(chǎn)，匡助粗鋼噸利潤(rùn)收復(fù)至400元以上，但好景不常，2022年后鋼企盈利便接續(xù)走弱。
2025年鋼鐵行業(yè)或?qū)㈤_啟新一輪供給側(cè)優(yōu)化周期
2022-2024年鋼鐵行業(yè)相連3年成氣下行，與2013-2015年成氣下行周期時(shí)長(zhǎng)相易（隨后2016年開啟鋼鐵供給側(cè)讎校）；2024年國(guó)內(nèi)粗鋼表需8.94億噸，供給填塞1.13億噸，供給填塞進(jìn)程堪比2015年（供給填塞1.03億噸）；2024年鋼鐵行業(yè)虧本派別偏執(zhí)對(duì)應(yīng)的虧本進(jìn)程和行業(yè)的鈔票欠債率水平也與2015年特地；2025年咱們預(yù)期國(guó)內(nèi)粗鋼表需仍然小幅下滑。針對(duì)如斯嚴(yán)峻的景觀，新一輪供給側(cè)優(yōu)化山水相連，且咱們以為戰(zhàn)略應(yīng)聚焦減產(chǎn)，力度要大且需稀有年的連貫性。2024年以來政府多方積極發(fā)聲，強(qiáng)調(diào)嚴(yán)控鋼鐵產(chǎn)量的必要性，防護(hù)“內(nèi)卷”式惡性競(jìng)爭(zhēng)，供給側(cè)優(yōu)化重啟或漸近。
中國(guó)鋼鐵行業(yè)變遷經(jīng)由及供給側(cè)優(yōu)化重啟后的投資策略
中國(guó)從成就大國(guó)轉(zhuǎn)向制造業(yè)強(qiáng)國(guó)，2006-2024年天然粗鋼供給填塞常態(tài)化，但鋼材需求結(jié)構(gòu)分化。制造業(yè)用鋼需求穩(wěn)增，2024年需求占比超60%；成就用鋼糜擲下落，占比降至39%。2022-2024年成氣下行周期中，特鋼和板帶材企業(yè)盈利才略和盈利富厚性優(yōu)于長(zhǎng)材企業(yè)。若鋼鐵行業(yè)減產(chǎn)3000-5000萬(wàn)噸，咱們以為粗鋼噸利潤(rùn)或改善至200-400元，對(duì)應(yīng)噸鋼凈利潤(rùn)擢升約200元，優(yōu)先投資年化表面PE估值低廉的公司。
風(fēng)險(xiǎn)提醒：國(guó)內(nèi)地產(chǎn)景氣度下滑、國(guó)外關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)、供給側(cè)讎校引申不到位、本錢側(cè)價(jià)錢擾動(dòng)體育游戲app平臺(tái)。