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中國創(chuàng)投行業(yè)正在閱歷一次深化轉(zhuǎn)型，而一紙對于“科技改進(jìn)債券”的政策，好像將成為沖突傳統(tǒng)募資困局的關(guān)節(jié)。
3月6日，在十四屆宇宙東談主大三次會議經(jīng)濟(jì)主題記者會上，中國東談主民銀行行長潘功勝建議，將改進(jìn)推出債券市集“科技板”，要點支柱頭部私募股權(quán)及創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)刊行長期限科技改進(jìn)債券。這一政策旨在指揮資金“投早、投小、投長期、投硬科技”，被視為創(chuàng)投行業(yè)的“強(qiáng)心針”。
不久之后，毅達(dá)成本、中科創(chuàng)星、東方富海等一批優(yōu)質(zhì)民營創(chuàng)投契構(gòu)來源完成科創(chuàng)債刊行。毅達(dá)成本在銀行間市集刊行1.5億元科創(chuàng)債，期限為3+2年，票面利率2.33%；中科創(chuàng)星刊行4億元、期限10年、票面利率2.1%的科創(chuàng)債；東方富海則以1.85%的利率刊行4億元債券，期限為5+3+2年。低利率、長周期的融資結(jié)構(gòu)，突顯反璧市對優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)的招供。
這標(biāo)識著民營創(chuàng)投契構(gòu)初度通過債券市集平直融資，突破了以往依賴LP出資的單一募資旅途。
超30家股權(quán)投資機(jī)構(gòu)積極參與
據(jù)證券時報統(tǒng)計，戒指現(xiàn)在已有超30家股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)布科創(chuàng)債刊行公告或完成注冊，總規(guī)模突破200億元，包括啟明創(chuàng)投、、泰達(dá)科投等馳名機(jī)構(gòu)正在激動中。
與傳統(tǒng)募資不同，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)刊行科技改進(jìn)債券主要用于基金出資及置換。比如，東方富海稱，這次刊行科技改進(jìn)債券將用于創(chuàng)投基金出資及置換等科技改進(jìn)領(lǐng)域。投資目的包括東談主工智能與數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新動力與新材料、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等政策性新興產(chǎn)業(yè)等；比如，毅達(dá)成本稱本次召募資金將用于高端裝備制造、集成電路等國度政策性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域基金的出資及置換，支柱科技改進(jìn)領(lǐng)域企業(yè)的發(fā)展。
“刊行科創(chuàng)債對股權(quán)投資行業(yè)具有里程碑意旨，其中樞價值在于為GP征戰(zhàn)了長期、低成本的融資渠談，緩解了傳統(tǒng)募資依賴LP出資的單一模式?！彼境杀径麻L、母基金商議中心首創(chuàng)東談主唐勁草暗意。
創(chuàng)投契構(gòu)發(fā)債早有前例，在2017年至2023年間，跟著“雙創(chuàng)債”“科創(chuàng)債”“攙雜型科創(chuàng)單據(jù)”等多種金融器用不息推出，東方富海、基石成本、天圖投資等民營創(chuàng)投契構(gòu)在發(fā)債方面有所嘗試，以拓寬募資渠談。比如2018年3月，基石成本6.8億元雙創(chuàng)債獲深交所刊行備案。該雙創(chuàng)債期限5年，召募資金將用于支柱實體經(jīng)濟(jì)，要點投資于改進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)。
但總體來看，由于發(fā)債成本與門檻較高，昔時民營創(chuàng)投契構(gòu)刊行債券的積極性大齊不高。2025年5月科創(chuàng)債新政推出，情況發(fā)生權(quán)貴變化：政策允許召募資金用于私募股權(quán)投資基金實在立和擴(kuò)募，并引入風(fēng)險分?jǐn)偲饔茫e例央行提供低成本再貸款資金購買科創(chuàng)債，同期飽讀動場所政府和市集化機(jī)構(gòu)提供增信。
跟著刊行門檻的縮小，民營創(chuàng)投契構(gòu)的發(fā)債熱度飛騰，君聯(lián)成本、東方富海、江蘇毅達(dá)等成為首批嘗鮮機(jī)構(gòu)。
本輪科創(chuàng)債改進(jìn)的中樞在于“央地協(xié)同、風(fēng)險共擔(dān)”的雙重增信結(jié)構(gòu)。舉例，東方富海得到中債信用增進(jìn)公司全額擔(dān)保，同期由深圳高新投提供反擔(dān)保；中科創(chuàng)星則由中債與西安擔(dān)保機(jī)構(gòu)伙同擔(dān)保；毅達(dá)成本則通過中債與江蘇銀行融合想象信用風(fēng)險緩釋憑據(jù)，構(gòu)建起中央與場所聯(lián)動的信用支柱體系。這一機(jī)制有用懲辦了民營機(jī)構(gòu)“輕鈔票、低評級”帶來的自然紕謬。
“民營創(chuàng)投企業(yè)長期瀕臨評級壁壘與高成本逆境，傳統(tǒng)評級體系對輕鈔票模式的創(chuàng)投契構(gòu)自然不友好。”東方富海暗意，這次科創(chuàng)債通過改進(jìn)條件想象（天真分期刊行）、突破傳統(tǒng)評級邏輯（以科創(chuàng)屬性替代鈔票規(guī)模打算），尤其是依托央地協(xié)同風(fēng)險共擔(dān)機(jī)制，系統(tǒng)性縮小發(fā)債成本，有用緩解了民營創(chuàng)投的融資困難，權(quán)貴普及行業(yè)發(fā)債積極性。此外，債券較著的科創(chuàng)屬性指揮資金聚焦關(guān)節(jié)本事與政策性新興產(chǎn)業(yè)，強(qiáng)化對科技企業(yè)的長期支柱。該方式落地彰顯央行、證監(jiān)會對創(chuàng)投行業(yè)的政策支柱，對隔斷創(chuàng)投市集萎縮、踏實市集預(yù)期、激活科創(chuàng)投融資生態(tài)具有蹙迫意旨。
行業(yè)分化加重，評級與準(zhǔn)初學(xué)檻成為挑戰(zhàn)
政策紅利的開釋也加重了行業(yè)分化。
管制能力凸起、歷史功績優(yōu)異的頭部機(jī)構(gòu)更易得到高評級與市集招供，能夠以更低成本完成融資；而中小機(jī)構(gòu)則在信用稟賦、增信資源、刊行能力等方面處于紕謬，融資難度依然較高。資源進(jìn)一步向頭部齊集，市集“馬太效應(yīng)”加重。
此外，現(xiàn)時科創(chuàng)債仍瀕臨一些結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。其一，市集窮乏一套特意針對私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的評級機(jī)制，過度依賴主體信用，在一定進(jìn)度上戒指了機(jī)構(gòu)各樣性；其二，誠然政策支柱，但準(zhǔn)入步履對管制能力、團(tuán)隊配景、歷史功績建議了較高要求，部分有后勁的中小機(jī)構(gòu)可能因“夠不著門檻”而被放置在外；其三，債務(wù)期限與退出周期怎樣匹配依然一浩劫題，早期科技方式周期長、退出省略情味高，若不成在債券到期前罷了邃密呈報，將造成償債壓力。
因此，不少機(jī)構(gòu)握不雅望格調(diào)。一些大型私募股權(quán)機(jī)構(gòu)坦言，現(xiàn)在他們可能不會談判央求刊行科創(chuàng)債，“私募主要談判發(fā)債的性價比、需要支付的利率、資金用途等來作念有打算。私募機(jī)構(gòu)刊行科創(chuàng)債是否能到手，主要看發(fā)借主體的稟賦，市集認(rèn)不認(rèn)?！?/p>
紫荊成本法務(wù)總監(jiān)汪澍暗意，從現(xiàn)在私募基金行業(yè)的舉座鈔票收益率、鈔票流動性、鈔票風(fēng)險評級以及GP群體的資金流動性和風(fēng)險評級來看，科創(chuàng)債能夠陰私的GP群體，尤其是民資GP群體相稱有限。很難說，通過科創(chuàng)債大面積緩解行業(yè)募資難的問題。
LP投顧首創(chuàng)東談主國立波則建議，創(chuàng)投契構(gòu)需要審慎詳情發(fā)債規(guī)模、優(yōu)化投資組合管制。在投資端，需要愈加堤防投資組合的流動性和退出后果，合適設(shè)立一些現(xiàn)款流相對踏實的方式，或是有明確退出預(yù)期的方式，以均衡早期高風(fēng)險方式的現(xiàn)款流壓力。同期，創(chuàng)投契構(gòu)也不錯通過建立特意的償債儲備機(jī)制、探索輪回發(fā)債可能等多種方式，均衡干系壓力。
總體來看，科創(chuàng)債的推出是一次軌制性突破，不僅為民營創(chuàng)投契構(gòu)拓寬了低成本、長期資金來源，也強(qiáng)化了資金對科技改進(jìn)的支柱導(dǎo)向。在政策指揮與市集實行的雙輪運(yùn)行下，民營創(chuàng)投有望冉冉解脫募資逆境，推動創(chuàng)投生態(tài)邁入“投早、投小、投硬科技”的新階段。
但與此同期，行業(yè)仍需警惕債務(wù)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險、資源齊集帶來的分化、以及評級機(jī)制滯后等問題。如安在改進(jìn)與風(fēng)險之間罷了均衡，歷練著每一家創(chuàng)投契構(gòu)的政策眼神與管制能力。
（本文首發(fā)于鈦媒體App，作家｜郭虹妘，裁剪｜陶天宇）